主要观点：

　　4 月的政治局会议定性了当前的经济形势。今年由于低基数效应，各项数据均在高位运行，实现了良好的开局。但此次政治局会议中特别提到了“要辩证看待一季度经济数据”，并定调了“当前经济恢复不均衡、基础不稳固”。今年一季度以来靓丽的数据表现如果以环比或是两年平均增速来看，就能反映出经济恢复不均衡、基础不稳固的问题。

　　首先1 季度GDP 的两年平均增速为5.0%，低于疫情前6%的水平。

　　并且从结构来看，当前外需强于内需，而内需方面，基建、房地产恢复较快，而制造业投资以及消费仍偏弱，中小企业发展仍面临较多困难。但整体来看，当前稳增长压力还是要小于去年的。从经济增速目标来看，由于基数原因，今年6%的目标完成的压力不大，说明也将有更大的空间来推动改革创新、结构调整，推动经济高质量发展。因此会议中也提出要用好稳增长压力较小的窗口期，凝神聚力深化供给侧结构性改革和打通国内大循环、国内国际双循环堵点。

　　在当前经济形势下，要保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯，把握好时度效，固本培元，稳定预期，保持经济运行在合理区间，使经济在恢复中达到更高水平均衡。货币政策与财政政策都要以稳为主。

　　我们认为当前经济运行阶段显然还处于疫情受控后的反弹涟漪阶段——高同比增长一方面来源于基数效应，一方面来源于前期“赶工”

　　高增长后的惯性。预计这种经济活跃局面还将维持1-2Q，但由于中国经济核心问题楼市泡沫仍持续，芯片等核心关键战略产业制约转型、升级的作用渐显，加上全球货币大放水的副作用逐渐呈现，后续连漪衰减效应或很快。

　　出口来看，海内外疫情的变化，使得中国全球制造中心的地位更加突出，并且随着海外经济的复苏，当前的贸易态势仍将延续，出口强劲态势短期仍有望维持。投资方面，当前基建与房地产相继发力，仅与制造业投资未能转正。具体来看，基建增长速度有所放慢，或主要受地方债发行慢于预期的影响，后续地方债发行提速，对基建投资或有所提振。房地产投资在整体调控严格升级背景下仍保持韧性。楼市泡沫问题引发关注，但短期市场热度仍难消，房企也将更倾向于赶工促销回款，也将进一步支撑房地产投资的平稳。而制造业投资是此轮恢复中表现最慢，并且远未恢复到疫情前的水平。这也与疫情冲击下制造业受伤最重有关以及地产泡沫化的制约有关。而上游原材料价格的快速上涨也将侵蚀中下游企业的利润空间，或进一步影响制造业投资的恢复。但随着政策层面的政策倾斜力度加大，以及保供稳价等政策应对价格上涨，制造业有望持续修复。消费方面，消费始终恢复偏慢，这或许与疫情冲击下居民收入下降以及消费意愿减弱有关。但当前居民收入已逐步恢复到疫情前水平，以及各种促进消费的政策措施下，消费仍然有望维持平稳回升。

（文章来源：上海证券）