近日，《理财公司理财产品流动性风险管理办法》(以下简称“《办法》”)正式出台。作为资管新规的配套文件之一，《办法》对理财产品流动性管控重点进行了明确与规范。

　　这也意味着28万亿元银行理财的投资端与销售端均需调整。受访人士指出，目前理财公司已经成为理财市场最大的主体，在资管新规的顶层设计框架下，《办法》基本消除了理财产品和公募、私募产品的监管差距。值得注意的是，加强流动性风险管理直接作用于资产端配置，一定条件下，流动性高与收益高相互矛盾，这会对理财产品的收益产生一定冲击。

　　高流动性VS高收益

　　早在2018年4月发布的资管新规已明确，金融监督管理部门应当制定流动性风险管理规定。今年9月份，银保监会发布《理财公司理财产品流动性风险管理办法(征求意见稿)》。

　　此次《办法》正式出台，对理财产品流动性风险和认购赎回做出细致规定，有助于防范理财产品净值化转型后波动性增加带来的赎回风险。通过建立专门的理财产品流动性管理规定，有助于督促理财公司完善流动性管理机制，提高管理能力，更好推动理财产品净值化转型。

　　银行业理财登记中心三季度理财市场数据显示，截至三季度末，银行理财规模存续余额27.95万亿元，同比增长9.27%；银行理财净值化产品占比达86.56%，较上半年提高7.5个百分点。

　　资管新规以来，银行理财进入“一元起投”时代。随着理财产品门槛降低，投资者大幅度增加，以个人散户为主的投资者结构，给理财产品流动性管理带来新的挑战。

　　“受到外部因素(如市场急剧下挫、政策冲击较大等)影响，投资者连续赎回或大额赎回，导致理财产品不得不被动大量低价变现资产。特别是，若理财产品的持仓结构对市场及政策比较敏感，流动性风险尤其应引起关注。”国家金融与发展实验室特聘研究员任涛举例道。

　　任涛认为，如果理财产品运行对流动性风险管理倾斜，则意味着理财产品投资端需要考虑各种监管指标约束，需要保留更高比例的流动性资产和单一资产的集中度，在流动性受限资产以及低流动性资产方面更为克制，这无疑会对理财产品的收益产生负面冲击，流动性高与收益高是相互矛盾的。

　　融360数字科技研究院分析师殷燕敏认为，流动性管理会对底层的投资标的的流动性有影响，进而会影响到收益水平，但对于投资者，可能还是产品申购赎回的限制影响更直接。

　　不过，瑞融资产管理公司首席研究员梁晓曼认为，以个人散户为主的投资者结构，不会给理财产品流动性管理带来挑战，反而是利好，个人投资者越多，越有利于流动性管理。“因为投资者越分散，单个投资者金额越小，流动性风险越小。流动性风险真正来源自机构投资者，单个投资者金额大，一旦赎回，可能导致理财产品流动性风险。”

　　在保护投资者权益方面，华宝证券指出，《办法》要求理财公司加强理财产品认购、赎回管理，依照法律法规及理财产品合同的约定，合理运用理财产品流动性管理措施，以更好维护投资者合法权益。合理运用管理措施还有助于保持投资策略的相对稳定，为投资者获取长期投资、价值投资收益。

　　同时，华宝证券指出，《办法》明确了理财公司应当在合同中与投资者事先约定理财产品未来可能运用的流动性管理措施，并按规定向投资者披露理财产品面临的主要流动性风险及管理方法、实际运用措施情况，维护投资者知情权，促进其形成合理预期、作出理性决策。

　　殷燕敏亦提及，《办法》对于流动性风险的考量贯穿于整个产品生命周期，理财公司的流动性风险控制要求更加明确，对于投资者的风险提示要求也进一步提升，有利于保障投资者利益，促进行业健康发展。

　　与公募基金“同台竞技”

　　也有分析指出，目前理财子公司已经成为理财市场最大的主体。在资管新规的顶层设计框架下，《办法》的出台填补了理财产品流动性监管空白，基本消除了理财产品和公募、私募产品的监管差距。

　　任涛分析，目前看理财产品与公募基金在流动性风险管理工具方面整体上是相似的，不过理财产品的流动性风险管理要更审慎和严格一些，这可能是因为理财业务还处于初期发展阶段，流动性管理层面在转型期理应要更严一些。

　　“相比之下，理财产品更强调投资组合的事前评估。”任涛指出，“在认购风险应对方面，工具主要包括设定单一投资者认购上限、设定单日净认购比例上限、拒绝大额认购、暂停认购等；在赎回风险应对方面，工具主要包括延期办理巨额赎回申请、暂停接受赎回申请、延缓支付赎回款项、收取短期赎回费、暂停产品估值、摆动定价等。此外，理财产品的赎回风险应对方面还包括设置赎回上限；除以上认购与赎回层面的风险管理工具基本相同外，理财产品的流动性风险管理也更强调对投资组合的事前评估。”

　　融360数字科技研究院分析师刘银平此前接受《中国经营报》记者采访时表示，银行理财产品向净值化转型之后，与公募基金的相似度在逐渐提高，包括产品购买门槛、购买便捷度、投资范围、流动性等，两者的竞争性在加强。

　　植信投资研究院副院长刘涛分析，与公募基金产品相比，银行理财仍具备不少优势，如银行理财产品总体稳健、准入门槛较低、线下销售渠道对中老年客户更具亲和力、客户群体黏性较高等；此外，近年来一些大中型银行也在不断增强自身投研能力，或与外部专业投顾合作，由于主打中低风险理财产品，加之以固定收益类产品为主，资产标的安全性更高，其产品收益的波动性总体可控。

　　天风证券银行团队分析师郭其伟指出，长期来看，银行发展重心从表内向表外财富管理转型是大势所趋，客户对净值波动的厌恶会随着投资者教育普及而逐步淡化，具备专业投资能力和产品体系的银行有望在这次转型浪潮中脱颖而出；而且银行中间业务收入的增长早已突破以理财为中心的传统发展模式，理财产品短期变化对中收影响有限，未来具有大财富管理业务优势的头部机构领先优势有望越发突出。

（文章来源：中国经营网）