核心观点：

　　11 月25 日南非国家传染病研究所(NICD)发表声明表示在南非检测到一种新型新冠病毒变种B.1.1.529(Omicron)。该变种较前期Delta 变体具有更多突变，有可能具备更强的传染性以及免疫逃逸能力。新冠病毒Omicron 的出现让全球资本市场对疫情的担忧再次升温。

　　多国权益市场出现抛售，债券收益率下降。

　　在新冠疫情最严重的时期，中美必选消费板块都取得显著超额收益。

　　今年二月以来，食品饮料和生物医药板块大幅跑输。我们在2021年11 月14 日的报告《交易层面压制食饮医药的因素已经显著缓解》

　　中提出压制食饮和医药的因素已经开始缓解，目前市场已经开始兑现我们的判断。自报告发布以来，食品饮料和生物医药两个行业的涨幅在申万28 个行业中排名第三和第五位。

　　在外围市场的剧烈波动下，我们重申必选消费板块的配置价值。

　　必选消费具有“进可攻，退可守”的优势，关于病毒新变种的担忧可能加强必选消费板块的配置价值。

　　中期来看，我们认为指数仍将以区间震荡为主，A 股面临的核心矛盾仍存。

　　压制因素：A 股加速国际化以来，A 股每一次向上突破的时间都与人民币升值吻合。美联储已开始缩减购债规模，中期人民币的阶段性贬值压力仍存，外资流入可能放缓。

　　支持因素：地产税的试点将加快居民财富结构向权益资产的倾斜速度，为A 股整体中枢抬升提供强大动能。

　　央行表述中“货币供给总闸门”的删除意味着政策底大概率已经出现，逆周期调节政策的陆续出台将对权益市场形成一定支撑。

　　宏观数据方面：

　　经济数据：

　　10 月社零增速超预期，对11 月社零增速不宜过于乐观：我们认为10 月社零同比上升，超越市场预期，主要因为：1，去年同期基数较低的同时，10 月消费品价格出现涨价放大了价格因素的作用。2，今年双十一促销提前到10 月20 日，诸多手机品牌发布了多款新机型，可能一定程度上带动了居民10 月手机消费的上行。往后看，我们认为对于11 月社零增速不宜过于乐观：1，限制居民消费的收入增速放缓、消费倾向较低的因素并未消退。2，去年11 月社零环比1.13%，基数抬升。3,11 月原油价格高位震荡，并未继续上行，叠加去年11 月原油价格明显上行，价格同比难以维持高增长。

　　4，疫情对11 月消费的影响或强于10 月。

　　房地产投资增速下滑较大，关注后续宽信用的传导作用：2021年前10 个月房地产投资两年复合增速+6.8% ， 较上月下降0.4PCTS，为连续第5 个月下降。单月看，2021 年10 月，房屋竣工面积、施工面积、新开工面积和本年土地购置面积两年复合增速分别为-8.3%、-15.4%、-16.8%和-15.4%，商品房销售面积两年复合增速-5.0%，较9 月-3.5%进一步下滑。在房地产市场的稳定性出现问题时，近期监管层对房地产的调控边际上略有放松，但总体而言，结合房地产税试点的推出以及“房住不炒”大原则的多次强调，我们认为近期房地产调控的边际放松，其本质是在于“保交房、保民生、保稳定”，根本目的在于一定程度上解决短期内困扰房地产市场稳定的问题，并非对房地产市场调控的彻底转向，后续房地产投资的走势或因为政策边际放松的传导作用而趋稳，但四季度难以出现大幅反弹。

　　制造业投资韧性较强，是保持固投增速稳定的关键：2021 年前10 个月，制造业投资两年复合增速+3.8%，较前9 个月+0.5PCTS。

　　我们认为制造业的韧性主要来源于：1，出口的韧性较强下，出口产业链的高投资。2，高新制造业和医药相关行业较高的投资增速。往后看，10 月制造业投资虽然保持了较好的韧性，但在制造业景气度整体下降、中下游制造业整体成本压力较大以及出口面临下行压力的情况下，能否持续存在较大不确定性。

　　基建投资微降，对四季度基建支撑力度不宜期望过高：2021 年前10 个月基建投资两年复合增速+0.3%，较前9 月的+0.4%微降。基建投资复苏较慢，主要因为：1，专项债发行速度慢制约基建投资。2，在专项债发行速度慢带来的基建资金到位不足之外，今年在地方政府控杠杆的严监管下，项目审核严格，基建项目的落地也受到一定限制。虽然四季度基建投资强度往往为全年最强，但从专项债发行到项目投资仍需要一定时间，且地方政府仍然面临着缺乏合规项目的问题，因此站在当下时点，对四季度基建的支撑力度不宜期望过高，基建投资即便年底前出现反弹，预计反弹程度也会比较温和。

　　工业增加值超市场预期，后续仍有下行压力：10 月，规模以上工业增加值同比+3.5%(9 月为+3.1%)，高于市场预期的+3.2%，两年复合+5.2%，较9 月的5.0%上行。从子行业的角度看，增加值靠前的行业主要是医药制造、电气机械及器材制造、金属制品业、计算机、通信和其他电子设备制造业、专用设备制造业等，均为受益于出口韧性和全球疫情的行业，同时大多具有高新制造属性，表明出口的韧性、全球疫情的发酵和产业的升级是10 月工业增加值韧性的重要支撑。能耗双控的持续影响、出口面临的下行压力以及制造业景气度的下降趋势下，工业增加值的韧性将持续经受考验，短期内或仍有下行空间。

　　经济难言见底，货币政策和地产政策走向是关键：10 月出口、消费、工业增加值超预期，制造业投资保持了韧性，但房地产投资和基建投资下行，总体而言经济难言见底，后续重点关注货币政策和地产政策的边际走向，信用扩张能否进一步改善是经济企稳的关键。

　　流动性：

　　上周(11 月15 日到11 月19 日)，每日7D 逆回购到期为1000亿元，央行除11 月15 日投放100 亿元7D 逆回购外，其余4 天每日投放逆回购500 亿元，利率不变，保持在2.2%。叠加11 月15 日投放的10000 亿元1 年期MLF 和11 月16 日到期的8000 亿元1 年期MLF(利率不变，保持在2.95%)，央行上周净投放共-900 亿元。本周(11 月22 日到11 月26 日)，11 月22 日有100 亿元7D 逆回购到期，其余4 天每日有500 亿元7D 逆回购到期，而投放方面，11 月22 日和11 月23 日央行每日投放500 亿元7D 逆回购，11 月24 日到11 月26 日，央行每日投放1000 亿元逆回购，利率不变保持在2.2%。总体上，本周央行公开市场操作净投放1900 亿元，较上周而言，释放了较大的流动性。但由于月末流动性紧张，本周五DR007收于2.26%，较上周五上行12 个BP 左右，SHIBOR1W 收于2.247%，较上周五上行8 个BP 左右。总体上货币市场利率仍然在政策利率的2.2%附近，货币市场流动性仍然较充裕。

　　风险提示：疫情超预期发展，通胀超预期。

（文章来源：中航证券）